[第一创业]晨会纪要

核心观点： 　　一、产业综合组： 　　受金属材料等涨价影响，国内分立器件厂商深圳合科泰发布涨价函称，由于当前全球金属原材料市场显著暴涨，尤其是铜、银、钯、钌、镍、锡等关键材料价格大幅上涨，导致我司厚膜贴片电阻生产成本大幅增加，公司决定厚膜电阻调涨幅度8%-20%，半导体器件调涨幅度5%-20%，自本函签发之日起生效。总体看，铜银是分立器件和半导体封测的主要原材料成本，持续上涨的金银铜价格和AI带来的半导体需求提升有望推动相关行业盈利的持续改善。 　　12月25日国家烟草专卖局公开征求“关于落实电子烟产业政策进一步推动供需动态平衡的通知(征求意见稿)”。征求意见稿提出，规范电子烟相关生产企业投资行为。为严格落实电子烟限制性产业政策要求，不得投资新建项目，迁建及恢复建设项目不得增加产能。原址技术改造(含生产设备购置)项目一般不得增加产能，确需增加产能的，应符合电子烟产业政策、监管政策以及产能管理规定。总体看电子烟行业将全产业链纳入烟草专卖的监管，并限制性发展。我们预计行业的竞争激烈程度。 　　二、先进制造组： 　　华联控股通过并购切入海外优质盐湖资源，收购的阿根廷盐湖项目，拥有约412.2万吨碳酸锂当量（LCE）资源量，资源禀赋处于全球第一梯队。整体可达4万吨以上。成本上看，该项目披露的不含税生产成本约为3.8万元/吨，在全球盐湖项目中具备显著竞争力。此外，公司同步向技术端延伸产业链护城河。通过投资深圳聚能，公司在吸附剂、碳酸锂初提和精提等关键环节形成技术覆盖。从产业比较角度看，不同锂资源竞争格局正发生变化。云母提锂受环保标准趋势影响严重，边际成本上行趋势明确；锂辉石路线在当前价格中枢下仍可维持盈利，但盈利空间明显收窄，对锂价敏感；盐湖提锂是锂资源体系中盈利确定性和长期优势最突出的方向。尤其是国内成熟盐湖企业所采用的“钾肥+老卤提锂”模式，已形成极深的成本护城河。盐湖提锂的成本优势与产能弹性正逐步向全球复制。随着高成本资源边际出清，锂盐生产将持续向盐湖体系集中，该公司此次布局，正处于这一产业趋势的前段位置，其战略价值不仅体现在资源规模本身，更体现在未来成本曲线重构过程中的潜在站位。 　　三、消费组： 　　2025年电影市场景气度显著回升，截至12月23日上午10时总票房已达510.74亿元，远超2024年同期水平，贺岁档成为核心增长引擎。本次贺岁档时长较2023年、2024年有所缩短，但截至12月23日票房已达45.87亿元，成功超越前两年贺岁档全年票房，主要得益于影片供给端的优化，影片数量充足且类型多元，涵盖悬疑、温情、动作、科幻等题材，有效满足观众差异化观影需求。 　　2025年底贺岁档尾部将迎来多部重磅影片集中上映，进一步增厚档期票房弹性，利好影视制作与院线板块。如华策影视等出品发行的奇幻穿越IP《寻秦记》已定档12月31日；猫眼娱乐、中国电影、横店影视等联合出品的悬疑片《匿杀》同步定档12月31日，导演为执导了《误杀》《默杀》且实现票房与口碑双丰收的柯汶利。此外，万达电影、中国电影等出品的《用武之地》亦定档12月31日，该片为《孤注一掷》《南京照相馆》导演申奥新作。多部优质影片集中入市，将持续激活终端观影需求，延续贺岁档景气度，叠加后续春节档优质影片储备丰富，档期催化效应有望持续释放，相关出品方及院线标的值得关注。